İki Arada Bir Derede

Bitcoin fiyatları, 2021-2022 döngüsünün orta noktası olan 30 bin dolar seviyesine kadar yükseldi ve birçok ölçüt, geçmiş döngülerde görülen “yeniden birikim dönemi” ile ilişkili seviyelere yaklaşmaktadır. Inscription’lar (yazımlar) azalmaktadır, ancak parasal işlemler tekrar hız kazanmaktadır.

Yönetici Özeti

Bitcoin fiyatları, 2021-2023 döngüsünün orta noktası olan yaklaşık 30 bin dolar seviyesinde konsolidasyon göstermektedir ve 2023 fiyat performansı tarihsel olarak güçlü kalmaktadır.
Girişler önemli ölçüde azalmış durumdadır ve Bitcoin ağındaki tıkanıklık çözülmeye başlamıştır. Ancak parasal transfer hacimleri artmakta ve Kasım ayından bu yana %75’in üzerinde bir artış kaydetmektedir.
Karlı ve zararda tutulan arz dengesi, geçmiş döngülerde görülen birkaç aylık “yeniden birikim dönemi” ile benzer bir denge noktasına ulaşmıştır.

Bekletme Tamam

Bitcoin piyasası, 2023 kazançlarının büyük bir kısmını şimdiye kadar korumuş ve son haftalarda 31 bin doların üzerine çıkmıştır. Piyasa, yılın en yüksek seviyelerine yakın bir şekilde konsolidasyon gösterirken, bu fiyat performansını geçmiş döngülerle karşılaştırabiliriz, hem boğa piyasası hem de ayı piyasası perspektifinden.

Kasım 2022’nin en düşük seviyelerinin gerçekten de bir döngü tabanı olduğunu varsayarsak, şimdiye kadar yaşanan “boğa piyasası düzeltmelerinin” derinliğini karşılaştırabiliriz. 2023 yılındaki zirve düşüşünün sadece -%18 olduğunu gözlemleyebiliriz, bu da önceki döngülerle kıyaslandığında oldukça sığ bir düzeltme olduğunu göstermektedir. Bu durum, varlığın altında nispeten güçlü bir talep olduğunu işaret edebilir.

Öte yandan, ayı piyasası perspektifinden bakarsak, 2023 performansını tüm zamanların en yüksek seviyesine (ATH) göre değerlendirebiliriz. Bu açıdan, Kasım ayının dip seviyelerinden gelen güçlü toparlanma %91’lik bir artış göstermekte ve önceki döngülerin toparlanma rallileriyle dikkate değer bir benzerlik taşımaktadır.

2019 yılı hariç, geçmiş tüm döngülerde dip seviyelerden benzer büyüklükte hareketler yaşanmış ve aslında yeni bir döngüsel yükseliş trendinin başlangıç noktasını oluşturmuştur.

Inscription’lar Yatırımcılara Yol Veriyor
2023’ün en dikkat çekici olaylarından biri, Bitcoin üzerinde ortaya çıkan ordinallerin ve inscription’ların varlığıdır. Bu olgular, iki farklı faaliyet dalgasıyla kendini göstermektedir:

• Dalga 1: İlk olarak, görüntü tabanlı inscriptionlar, Bitcoin’de NFT varlıklarının ortaya çıkmasına yol açmıştır. Bugüne kadar toplamda 1,08 milyon resim yazılmıştır.
• Dalga 2: İkinci olarak, yüksek ücretli metin tabanlı inscriptionlar, genellikle ‘BRC-20 tokenleri’ ile ilişkilidir. Bitcoin şu anda toplamda 14,8 milyon metin tabanlı inscription barındırmaktadır.

Inscription sayılarına bakıldığında, ikinci dalga daha büyük bir ölçekte gerçekleşmiştir. Ancak, Mayıs ayından bu yana faaliyet sürekli olarak azalmaktadır. Bu hafta metin yazımlarında kısa bir artış olsa da, Bitcoin mempool’larında onaylanmamış işlemler genel olarak temizlenmeye başlamıştır.

Inscriptionlar, zincir üstü faaliyet ölçütlerini yorumlama çerçevemizde ilginç bir gelişmeyi de ortaya çıkarmıştır. Genel olarak konuşmak gerekirse, Bitcoin’deki zincir üstü etkinlik ölçümlerindeki artışlar, artan benimseme ve sağlıklı bir ağın işaretidir (yani artış genellikle olumlu bir işarettir).

Ancak, adreslerin önemli ölçüde yeniden kullanılması (20. haftada zincirde) ve inscriptionlara ilişkili olan çok küçük transfer hacimleri (~10 bin sat) nedeniyle, yüksek talep dönemleri, aşağıdaki tabloda özetlenen detaylı bir yorum gerektirmektedir.

Bu durumu göz önünde bulundurarak, inscriptionlar soğuduğunda aktif adres momentumunun yeniden yükselmeye başladığını gözlemleyebiliriz. Geleneksel yorum, son 2-3 ay boyunca Bitcoin ağ aktivitesinde bir düşüş olduğunu düşünebilirdi. Ancak doğru yorum, bu düşüşün aslında inscription tüccarları tarafından önemli ölçüde yeniden adres kullanımının bir sonucu olduğu ve ağ faaliyetinin blokların dolu olmasıyla birlikte patlama yaşadığıdır.

İşlem sayıları da SegWit veri indiriminden faydalanan inscriptionlar sayesinde önceki zirvelere ulaşmıştır. Bu, madencilerin her bloğa daha fazla işlem verisi sığdırabildiği anlamına gelir, hatta bazı bloklar 4MB’lık teorik sabit sınırına yaklaşmaktadır.

Günlük işlem sayıları son haftalarda önemli ölçüde azalmış ve bu durum inscription faaliyetlerindeki yavaşlamayla paralel olarak gerçekleşmiştir.

Birkaç ay süren ağ tıkanıklığından sonra mempool’lar yavaşça temizlenmeye başlamış ve zincir üstündeki işlem ücretleri düşmüştür. Bitcoin’deki USD cinsinden işlem ücretleri, Mayıs ayındaki BRC-20 çılgınlığının zirvesinden bu yana %96’dan fazla düşmüş ve şu anda ödenen ortalama ücret 1,33 $, medyan ücretler ise 0,16 $ seviyesine gerilemiştir.

Ücret ölçütleri, diğer tüm ölçütlerin ötesinde, zincir üstü faaliyetlerde genel bir yavaşlama olduğunu göstermektedir.

Faaliyetler yavaşlarken, transfer edilen BTC hacimleri önemli ölçüde artmaya başlamıştır. BTC’nin el değiştirmesi, FTX’in en düşük seviyelerinden %75 oranında yükselmiş ve şu anda günlük toplam işlemlerde 4,2 milyar dolarlık bir hacme ulaşmıştır.

Sadece borsa giriş ve çıkışlarını izole edersek, Bitcoin ağının pozitif bir ivme dönemine girdiğini görebiliriz. Borsa akışlarının aylık ortalaması şu anda yıllık ortalamanın üzerindedir, bu da tarihsel olarak parasal varlıkların benimsenmesinin arttığını gösteren bir işarettir.

Diğer bazı zincir üstü faaliyet ölçütleri yavaşlasa da, bu ölçüt BTC parasal transferlerinin ön plana çıktığına işaret etmektedir.

Borsa faaliyetleriyle ilgili olarak, ilk olarak Will Woo tarafından geliştirilen NVT Fiyat modeline bakabiliriz. Bu model, belirli bir miktarda zincir içi hacim üzerinden bir ‘adil değer’ hesaplamayı amaçlamaktadır.

Kısa vadeli olarak 28 günlük bazda, bu model Kasım 2022’den bu yana spot fiyatların üzerinde olan 35,9 bin dolarlık bir ‘adil değer’ gösteriyor. Daha uzun vadeli olarak ise 90 günlük model, keskin bir yükselişle birlikte 24,7 bin dolar seviyesinden arayı kapatmayı hedefliyor.

Sağlam Temeller

Bitcoin piyasasının 2023’teki toparlanması, fiyat performansı ve ağ kullanımı açısından oldukça sağlam bir temele sahip olduğunu göstermektedir. Aşağıdaki grafik, 30 bin doların altındaki fiyatlardan elde edilen arzın sağlam temelini göstererek bu durumu daha iyi anlamamıza yardımcı olmaktadır.

Son 12 ayda, 15 bin ila 30 bin dolar arasındaki arzda büyük bir değişim olduğunu gözlemliyoruz. Bu arz kümesi oldukça önemlidir. Bununla birlikte, sadece %25’i 2021-22 döngüsündeki alıcılar tarafından tutulan 30 bin doların üzerindeki fiyatlardan satın alındı.

URPD grafiğimize uzun ve kısa vadeli durumu gözlemleyerek aşağıdaki sonuçlara ulaşabiliriz:

Uzun vadeli (LTH) arzın büyük bir kısmı 15 bin ila 25 bin dolar arasında satın alındı ve fiyatlar 31 bin dolara ulaşmasına rağmen harcanmadı.
30 bin doların üzerinde alınan coinlerin neredeyse tamamı LTH’ler tarafından tutulmaktadır. Bu yatırımcılar ya sert HODLer olarak bilinen piyasa düşüşlerine direnen yatırımcılardır ya da piyasanın yükselmesi durumunda satış direnci yaratabilecek güçlü elinde tutan yatırımcılardır.
20 bin ila 30 bin dolar arasındaki fiyat aralığı, ABD’deki düzenleyici baskılara rağmen birikimi gösteren bir arz artışına tanıklık etmiştir.

Genel olarak, bu arz dağılımı 30 bin doların altında sağlam bir yatırımcı varlığına işaret eder. Bu durum, Bitcoin’in sağlam temeller üzerinde durduğunu göstermektedir.

Aşağıdaki grafikte, son düzeltme sırasında 25 bin dolara düşen arzın büyüklüğünü görebiliriz. ‘Zararda’ olan arz, ‘karda’ olan arza dönüşerek toplam arzın %12,7’sine denk gelen yaklaşık 2,47 milyon BTC’ye ulaşmıştır.

Diğer yandan, ‘kayıpta’ tutulan arz sadece 4,79 milyon BTC’ye gerileyerek Temmuz 2021 (30 bin dolar), Temmuz 2020 (9,2 bin dolar), Nisan 2016 (6,5 bin dolar) ve Mart 2016 (425 dolar) gibi benzer seviyelere ulaşmıştır.

İki Arada Bir Derede

Bitcoin verileri genellikle döngüden döngüye tekrar eden ilginç modeller sergiler. 2021-22 döngüsünde, 30 bin dolarlık fiyat seviyesi bir tür “orta nokta” olarak kabul edilebilir ve fiyat hem yukarıdan hem de aşağıdan birkaç kez test edilmiştir.

Benzer bir şekilde, 2013-16 döneminde 425 dolarlık seviye ve 2018-19 döneminde yaklaşık 6,5 bin dolarlık seviye de aynı etkiyi göstermiştir. Bu seviyelerde, belirli bir arz hacmi “kayıp” olarak tutulur.

Piyasa şu anda 30 bin dolarlık bu “orta noktanın” altında konsolide olurken, toplam arzın yaklaşık %75’inin karda, %25’inin ise zararda olduğunu görebiliriz. İlginç bir şekilde, 2016 ve 2019’da orta noktalara ulaşıldığında benzer bir denge sağlanmıştır.

Gerçekte, kar:zararda tutulan bu 75:25 arz dengesi Bitcoin için bir denge noktasıdır. Tüm işlem günlerinin %50’sinde kar-zarar dengesinin daha yüksek, %50’sinde ise daha düşük olduğu görülmüştür.

Bu denge noktası genellikle piyasanın sindirmesi ve etrafında yeniden konsolide olması için zaman gerektirir. Birçok Bitcoin analisti bunu “yeniden birikim dönemi” olarak adlandırır ve genellikle yarılanma olayıyla çakışır.

Bu durumu Gerçekleşmemiş Zararda tutulan Piyasa değerinin oranına bakarak daha iyi anlayabiliriz. Bir ayı döneminde piyasa genellikle kayıplar yaşar ve yatırımcılar zamanla pes eder. Ancak, piyasa olgunlaştıkça ve dip seviyelerden toparlandıkça, karlılık keskin bir şekilde artar ve günümüzde olduğu gibi yüksek seviyelere ulaşır.

Önceki “yeniden birikim dönemleri”, genellikle piyasanın belirgin bir yön eksikliğiyle karakterizedir ve birkaç ay boyunca yatay (ve değişken) işlem yapma eğilimindedir. Şu anda olduğumuz denge noktasına geri dönülmesiyle birlikte, benzer bir uzun ve dalgalı sürecin gerekip gerekmediğini görmek için zamanla ilerlememiz gerekecektir.

Özet ve Sonuçlar

Bitcoin, şu anda 30 bin doların altında konsolide olarak 2021-22 döngüsünün orta noktasında bulunmaktadır. Bu dönem, geçmiş döngülerde görülen ve genellikle makro yöne sahip olmayan birkaç ay süren ‘yeniden birikim dönemi’ ile benzerlik göstermektedir.

Bu yıl içinde Bitcoin’in fiyat performansı, nispeten güçlü olarak değerlendirilebilir, çünkü maksimum düşüş oranı sadece %18 olarak gerçekleşmiştir. Zincir üstü faaliyetler bir miktar soğumaktadır, bu da özellikle Inscription faaliyetlerindeki düşüşten kaynaklanmaktadır. Ancak, parasal transfer hacimleri toparlanmaktadır ve genellikle artan likidite ve benimseme ile ilişkilendirilen pozitif bir ivme göstermektedir.